2016年公司实现营业收入272亿元,同比增长21.03%,净利润12.2亿元,同比增长6.08%,EPS0.32(元/股),每10股派发现金0.48元,派息率15%,股息率0.57%。整体毛利率7.13%,同比下降1.54个百分点,销售费用率1.82%,同比降低0.51个百分点,管理费用率3.76%,同比降低0.95个百分点。4Q16实现收入85.9亿元,同比增长16.36%,净利润4.53亿元,同比增长362%,毛利率6.35%,同比降低1.75个百分点,1Q17实现收入59.2亿元,同比增长6.50%,净利润2.78亿元,同比增长38.78%,毛利率8.03%,同比降低0.38个百分点。
   
2016年公司收入按产品分,军品营业收入58.3亿元,同比增长1.39%,毛利率14.96%,同比增长0.59个百分点,民品收入102亿元,同比增长10.33%,毛利率7.91%,同比降低0.87个百分点,贸易及其他业务收入120亿元,同比增长51.98%,毛利率1.44%,同比减少1.77个百分点。由于公司近年主业承压,资产处置为公司带来主要的营业外收入18.3亿元。
   
际华园项目深度推进,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,同时长春项目已在建设,17年有望试营业,其他项目力争在2018年下半年完成建设。3月公司与保加利亚大型运动器械公司Walltopia签订战略合作关系,基于原有攀岩墙业务合作,深度挖掘对方在室内和室外有关运动娱乐设备的开发。双方未来将在体育娱乐业态上展开合作,未来运营项目包括不限于人造攀岩墙、人造洞穴系统、儿童娱乐攀岩、绳索攀岩、滑轨滑索、仿真岩壁、忍者系统等,未来际华园项目在业态上将有进一步突破。
   
盈利预测与估值。公司军品龙头地位稳固,业务较为稳定;地产储备丰富,出城入园带来地价升值变现;投资际华园产业项目有望产生新的业绩增长点。考虑到际华园项目前期投入较大,回收期较长,我们预计2017/2018年营业收入295/325亿元,净利润13.07/14.11亿元,EPS0.34/0.37元/股,考虑到主业仍然承压,我们给予2017年27倍动态PE,目标价9.18元,给予“增持”评级。
   
风险提示:军需、民品业务竞争加剧,际华园项目推进不达预期。